4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生产及物(wù)流景气(qì)度环(huán)比有所(suǒ)回(huí)落，但(dàn)低基(jī)数效应提振4月(yuè)工(gōng)业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要受去年4月(yuè)低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提(tí)振，预计当月(yuè)总投资同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价(jià)格持(chí)续回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月(yuè)名(míng)义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低(dī)基数(shù)及外贸需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货(huò)币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预(yù)览

　　工业：工业生(shēng)产及物流景气度环比有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工(gōng)业(yè)生产同比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。上(shàng)游工(gōng)业开工率总体持(chí)稳(wěn)：焦(jiāo)化开(kāi)工率(lǜ)环比上行3个百(bǎi)分(fēn)点、高炉(lú)开工率环(huán)比回(huí)升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的(de)收缩区(qū)间(jiān)，且(qiě)4月物流指数环比(bǐ)有(yǒu)所下滑、较21年(nián)同期(qī)跌幅有(yǒu)所扩大：4月(yuè)，整车(chē)物(wù)流指数较3月(yuè)均(jūn)值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞吐指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来(lái)看，工业生(shēng)产景气度(dù)环比有所下行，但受去年(nián)同(tóng)期低(dī)基数提振同比有所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机械电子等受疫情(qíng)影响较大的工业生产(chǎn)可(kě)能(néng)上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低(dī)基(jī)数影响(xiǎng)。4月居民出行(xíng)及消费活(huó)跃度(dù)仍(réng)在高位，4月(yuè) 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍(réng)低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出(chū)台降价政策(cè)及(jí)车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期(qī)居(jū)民此前受(shòu)抑(yì)制(zhì)的旅游需(xū)求得到集中(zhōng)释(shì)放，国内旅(lǚ)游出(chū)行人数及(jí)总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未(wèi)修复至(zhì)疫n. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写情前水平（参考2023年5月4日(rì)发(fā)表的《快评(píng)：五一(yī)假(jiǎ)期消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受低(dī)基数提振，预(yù)计(jì)当月(yuè)总投资同比小幅(fú)上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工节奏也有(yǒu)所放缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积较2021年(nián)同期(qī)下行(xíng)32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅回落；26城二(èr)手房销售面积(jī)较(jiào)2021年(nián)同期n. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写(qī)上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的(de)12％同样下行(xíng)；土(tǔ)地成交方面(miàn)，4月百城土地(dì)成交面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻(bō)璃(lí)库存持续(xù)下(xià)行，截至4月(yuè)28日玻璃(lí)库存较3月同期(qī)下行24.2％，同(tóng)时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量环比较3月(yuè)同期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿(ná)地及在手(shǒu)资金(jīn)情况能否回暖，地(dì)产新(xīn)开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上(shàng)行(xíng)。基建(jiàn)端，4月地方(fāng)新增专项债净发行(xíng)3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿(yì)元小幅(fú)下行但仍高(gāo)于2022年(nián)同(tóng)期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基(jī)数下(xià)基(jī)建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持(chí)续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农(nóng)产(chǎn)品批发价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦(mài)批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总价(jià)格指(zhǐ)数较(jiào)3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持(chí)平，箱(xiāng)包/鞋(xié)类(lèi)价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高；另(lìng)一方面(miàn)，海(hǎi)外经(jīng)济动(dòng)能继(jì)续减弱且内需(xū)仍待(dài)恢复，工业(yè)品价格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提(tí)振，4月原油价格(gé)较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指(zhǐ)数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格指数或有(yǒu)所下(xià)行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度(dù)指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出(chū)口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保(bǎo)持(chí)高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外(wài)，我国和(hé)亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美(měi)的一(yī)体化产业链、需(xū)求链的格局不断优化，出口增(zēng)n. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写长韧性可(kě)能超预期（参见《中国出口产业链(liàn)的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持(chí)较高(gāo)增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿元，一(yī)方面，企业中长(zhǎng)期贷(dài)款延续(xù)年初至今的(de)较强势头、购房(fáng)需(xū)求回升背景下房(fáng)贷(dài)/居民贷款需求有(yǒu)望继续企稳回(huí)升(shēng)，政策性银行金融工具继续(xù)带动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社(shè)融同(tóng)比增(zēng)速或上行至10.6％左右(yòu)，而(ér)企业债、股权及政府(fǔ)债(zhài)融资较去年(nián)同期略有(yǒu)走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税(shuì)低基数下，财(cái)政收入(rù)增长有望回升；财政支出(chū)、尤(yóu)其民生(shēng)和基建相关支(zhī)出有望(wàng)保持较快增长——预计政策性(xìng)银行金融工具仍是近期准财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策(cè)不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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