4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景(jǐng)气度环比有所(suǒ)回落(luò)，但低基数效应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品零售(shòu)总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基(jī)建投资可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数及海(hǎi)外经济动能(néng)减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至(zhì)-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸：低基数(shù)下(xià)、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基(jī)数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货(huò)币(bì)财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社(shè)融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生(shēng)产及物流景气度(dù)环比有(yǒu)所回落，但低基数效应(yīng)提(tí)振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右为什么梅西的人缘远比c罗好。上(shàng)游工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个(gè)百分点(diǎn)、高炉开(kāi)工率环比回(huí)升2个(gè)百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且(qiě)4月物(wù)流指数环比(bǐ)有所下(xià)滑、较21年同期跌(diē)幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物(wù)流(liú)指数较3月均(jūn)值环比(bǐ)下行7％，较21年同(tóng)期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共物流(liú)园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气(qì)度环比(bǐ)有所下行，但(dàn)受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电子等受疫情(qíng)影响较大(dà)的工业(yè)生产可能上(shàng)行较(jiào)为明(míng)显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费(fèi)品零售总(zǒng)额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月(yuè)居民出行及消费活跃度(dù)仍(réng)在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票(piào)房较3月均(jūn)值(zhí)环比(bǐ)上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受各品牌(pái)出台降(jiàng)价政策(cè)及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用(yòng)车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居民此(cǐ)前受抑制的旅游(yóu)需求得到集中释(shì)放(fàng)，国内旅游出行人(rén)数及总收(shōu)入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚(shàng)未修(xiū)复(fù)至疫(yì)情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的(de)《快(kuài)评：五(wǔ)一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建投资可能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业投资回(huí)升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数(shù)据(jù)显示4月(yuè)以来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏(zòu)也有所(suǒ)放缓。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年同期(qī)下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年(nián)同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方(fāng)面(miàn)，4月百城土(tǔ)地(dì)成交面积较2022年同(tóng)期同(tóng)比(bǐ)回(huí)落17.6％。建筑开(kāi)工节(jié)奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材(cái)成交量环比较3月(yuè)同期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地产销售动能能否再度(dù)上行。基建端，4月(yuè)地方新增(zēng)专(zhuān)项债净发行(xíng)3351亿元，对(duì)比3月的(de)4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能(néng)支撑低基数下为什么梅西的人缘远比c罗好基建投资继续(xù)上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需环比回落拖累(lèi)食品价格下行：4月(yuè)农(nóng)产品(pǐn)批发价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服(fú)饰类持平，箱包/鞋(xié)类价(jià)格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一(yī)方面，2022年(nián)4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方面，海外经济动能(néng)继续减弱且内需仍待恢复(fù)，工业品(pǐn)价(jià)格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原(yuán)油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿(yì)美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下(xià)行，但低基(jī)数及外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支(zhī)撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口(kǒu)需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美(měi)元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的(de)《4月出口(kǒu)或保持较(jiào)高(gāo)增长》）。此(cǐ)外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产业链(liàn)、需求链(liàn)的(de)格(gé)局不(bù)断优化，出口增长韧性可能超预期(qī)（参见《中(zhōng)国(guó)出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持(chí)较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄。预计4月新增(zēng)人民币(bì)贷款约(yuē)1.37万(wàn)亿元，一方(fāng)面，企(qǐ)业(yè)中长(zhǎng)期贷款延续年(nián)初至今的较强势头(tóu)、购房需(xū)求回升(shēng)背(bèi)景下房(fáng)贷(dài)/居(jū)民(mín)贷(dài)款需求有望继续企稳回(huí)升，政策性银行金融(róng)工具继(jì)续带动基建投资和企业中长(zhǎng)期(qī)贷款增长，信贷周期(qī)或继续保持强势。信(xìn)贷推动下，社融同比增速(sù)或上行至10.6％左右(yòu)，而(ér)企业债、股(gǔ)权及政府债(zhài)融资较去(qù)年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税(shuì)低(dī)基(jī)数下，财(cái)政收(shōu)入增(zēng)长(zhǎng)有望(wàng)回升；财(cái)政支出、尤其民生和基建(jiàn)相关支出(chū)有望保(bǎo)持较快增(zēng)长——预(yù)计政策性银行金融工具(jù)仍是近期(qī)准(zhǔn)财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏(sū)不及预期(qī)、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日(rì)发表(biǎo)的《增长(zhǎng)动能环比(bǐ)走弱、低基(jī)数效应(yīng)凸显》

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