文|招商宏观张静静团(tuán)队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计(jì)局发(fā)布4月全国规模以上(shàng)工(gōng)业企业绩(jì)效数据。4月份，规模以上工业企(qǐ)业(yè)营业(yè)收入累(lèi)计(jì)同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企(qǐ)业利润的量(liàng)、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认(rèn)为，此轮工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深(shēn)和持续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加(jiā)导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用(yòng)率偏(piān)高严重制约(yuē)工业企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工(gōng)业(yè)企业经营绩效的(de)增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数和(hé)应(yīng)收账款平均回收期进一(yī)步(bù)增加。2）分所有制(zhì)类(lèi)型来(lái)看，外(wài)商及港澳台商和(hé)私营企业利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的利润(rùn)增(zēng)速表现较好，石油(yóu)和天然气开采(cǎi)等(děng)其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大(dà)；中游原材料加工业和装备制造业的好好记住我在你体内的感觉利润增速出现明显分化，中(zhōng)游原材料加工业的利润增速均为负，是整体工业企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要(yào)拖累，中游装备制造业利润增速回升幅度(dù)较大(dà)，成为整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增(zēng)速的主要拉动项(xiàng)。在价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求同时(shí)走弱的情况下(xià)，下游行业(yè)内部的利润(rùn)增速反(fǎn)弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润(rùn)数据已表现(xiàn)出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速(sù)爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营业(yè)收(shōu)入增速由负转正，营业利(lì)润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉(lā)动工(gōng)业(yè)企业利润增速回升(shēng)的主要拉(lā)动力。按当月(yuè)利润(rùn)增速(sù)计算，4月份表现较(jiào)好的(de)行(xíng)业主(zhǔ)要(yào)有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输(shū)设备制造业 、通(tōng)用(yòng)设备制造业(yè)、电气机械及器材(cái)制造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造(zào)业、文教、工(gōng)美(měi)、体育(yù)和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业、电(diàn)力、热(rè)力、燃气(qì)及(jí)水(shuǐ)的(de)生产和供应业电力(lì) 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同(tóng)比增速(sù)降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡过程中(zhōng)。从决定(dìng)企业(yè)利润的量(liàng)、价、成本三因素框架(jià)看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮工业企业利(lì)润增速由(yóu)正转负(fù)的原因主要(yào)源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速(sù)的下探幅度之深和持续(xù)时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库(kù)存时间偏长以及费用率偏(piān)高严重制约工业(yè)企业利(lì)润爬坡速度(dù)。

　　与上个(gè)月相比，39个主要细分行业中，有26个行业(yè)的营(yíng)业利润累计增速出现回升(shēng)，其他(tā)13个行业的营(yíng)业利润(rùn)累计增速均出现回落，其中回落(luò)幅度较大的行业主要(yào)是农副食品加工、煤炭(tàn)开采(cǎi)和(hé)洗(xǐ)选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服装、服(fú)饰等行业，回升(shēng)幅度较大的(de)行业主要是(shì)机械和(hé)设备(bèi)修理、汽车制造、通用设备制(zhì)造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与(yǔ)去年(nián)同期相比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压(yā)力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天(tiān)数和应收账款平均回收期(qī)进一(yī)步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计(jì)每百元营(yíng)业(yè)收(shōu)入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天(tiān)）；应收账(zhàng)款平(píng)均回收期(qī)为63.10天(tiān)（3月为(wèi)61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型(xíng)来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业(yè)和(hé)股份制企业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期(qī)-16.2％），私营企业和(hé)股份制(zhì)企(qǐ)业同比增(zēng)长(zhǎng)分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金(jīn)属矿采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的(de)利润增速(sù)表(biǎo)现较好，石油和天(tiān)然气(qì)开采等其他行(xíng)业的(de)利润增(zēng)速(sù)降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤(méi)炭开采(cǎi)和(hé)洗选、黑(hēi)色金属矿采选业、废(fèi)物资源综合利用的(de)增(zēng)速(sù)为负，分别(bié)收(shōu)录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装备制造业的利润增速出(chū)现明显分化。中(zhōng)游原材料加工业的利润(rùn)增速均为负，尽管与上个(gè)月(yuè)相比，利(lì)润增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然(rán)是整体工业企业利润增速的主要拖累。中游装(zhuāng)备制造业(yè)利润增速(sù)回升(shēng)幅度较大(dà)，成为整体(tǐ)工业企业(yè)利润增速的主要拉动项。其中通用设备(bèi)制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及器(qì)材制造、仪(yí)器仪表制造增幅延续(xù)上个月(yuè)亮眼趋势(shì)，得益(yì)于国(guó)内汽车销售(shòu)量的提升和汽车产业链出口强劲(jìn)，汽车制造业的利润(rùn)增(zēng)速降幅由负转正，此(cǐ)外叠(dié)加(jiā)去年同期基数(shù)较低，汽(qì)车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学制品(pǐn)跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶(yě)炼(liàn)加工、专用设备制造、石油煤炭(tàn)及燃(rán)料(liào)加(jiā)工、非金属矿(kuàng)物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤维制造、金属制品(pǐn)、计算机通信和电子设备跌(diē)幅收(shōu)窄，分别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4好好记住我在你体内的感觉％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电(diàn)气机械(xiè)及(jí)器材制造增幅依旧为正，并且增(zēng)速出现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽(qì)车制造增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利润增速(sù)反弹乏力，文教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制造等多(duō)个行(xíng)业(yè)的(de)利润增速跌幅放缓(huǎn)，但依然(rán)为负；农副食品加(jiā)工、纺织服装、服(fú)饰等多(duō)个行业的利(lì)润跌幅继续扩(kuò)大。往后看，价(jià)格水平(píng)、内部(bù)需求、外部需求转好速度较慢，这也意味着下游行业的(de)利(lì)润增速向上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食(shí)品加工、纺织(zhī)服装、服(fú)饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品和医药制造(zào)跌(diē)幅(fú)扩大(dà)，分别录(lù)得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用(yòng)品、食(shí)品制(zhì)造(zào)、纺织业、家具(jù)制造和(hé)印刷和记(jì)录媒介利润降幅(fú)放(fàng)缓，但持续维持低位(wèi)，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回(huí)落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制(zhì)造利润增速(sù)保持(chí)高(gāo)位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械和设(shè)备修理、电力热(rè)力利润增速(sù)相对较高，燃气生产和供应利润(rùn)增速降幅(fú)收窄。其(qí)中机械和设(shè)备修理利润累计(jì)增速(sù)上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比增速收窄，但仍(réng)然保持高速(sù)增长，4月收(shōu)录47.2％（前(qián)值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份(fèn)公布的工业企(qǐ)业利润数据已表现(xiàn)出明(míng)显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计(jì)增速爬(pá)升的行业进一步增多；二(èr)，营业收入增速由负(fù)转正，营业利(lì)润(rùn)增速降幅(fú)收好好记住我在你体内的感觉窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继续成(chéng)为拉(lā)动工业(yè)企业利润增速回(huí)升(shēng)的(de)主要拉动力(lì)。汽(qì)车(chē)制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶(bó)、航空航天和其他运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器(qì)材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文(wén)教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利(lì)润增(zēng)速(sù)能(néng)否转正？》中(zhōng)所言，当(dāng)前正处于(yú)第6次(cì)工业企业利(lì)润(rùn)探底(dǐ)阶段(duàn)（从2000年开(kāi)始(shǐ)计算），如果按最近两次(cì)探底历(lì)史来演绎(yì)的话，至(zhì)少还要在负(fù)值(zhí)区间爬坡7-8个月(yuè)左右的(de)时间，预(yù)计工业企(qǐ)业利润增速转正最早也需等到四季度。目前我(wǒ)国仍面(miàn)临内(nèi)需(xū)增长缓慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企(qǐ)业的产能利用(yòng)率持续下滑。此外，叠加(jiā)营(yíng)业(yè)成本高居不下导致的内部(bù)压力(lì)，本轮工业(yè)企业利润(rùn)增速反弹(dàn)速(sù)度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需(xū)恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月27日的《中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增速(sù)明(míng)显回升——2023年(nián)4月(yuè)工(gōng)业企业利润分析》报告，报告作(zuò)者张静静、张一(yī)平(píng)，联系人罗丹

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